环球智能设备龙头，结构智能包装设备、水上能源装备两大范畴。东边精工创办于 1996 年， 以瓦楞包装装备起身，是我国开始处置智能瓦楞纸箱包装装备研发、设想和出产的企业之 一，已成为环球抢先智能瓦楞纸箱包装装备供给商。按照东边精工通告，2022 年公司环球 市占率约 10%，在海内同表率企业中排名第一，环球排名第二。公司于 2011 年上市，为巩 固原有主买卖务职位并追求新的结余增加点，上市后环绕“智能包装装备”、“智能主动化 装备”和“高端焦点零零件”三大营业板块主动展开对外并购勾当。在瓦楞智能设备范畴 方面，公司经过“内生+内涵”向瓦楞纸包装设备财产链左右流拓展，并培养行业聪明工场 团体办理规划的新营业。同时，公司 2015 年经过收买百胜能源切入特种装备范畴舷外机业 务，公司方案分拆百胜能源至创业道路板上市，停止 2023 年 1 月已过会。另外，公司于 2016 年 收买普莱德切入新动力能源电池营业，并于 2019 年 11 月剥离，取得原股东 16.76 亿元的 功绩抵偿。

　　以智能瓦楞纸包装设备为焦点，告终全财产链结构。公司以“智能设备制作”为计谋焦点， 聚焦高端智能设备制作标的目的，主买卖务结构“智能包装设备”和“水上能源装备”两大领 域。此中，“智能包装设备营业”包罗智能瓦楞纸包装设备、数码印刷装备和产业互联网 行业办理规划等三身材营业板块。公司以智能瓦楞纸包装设备营业和产业互联网行业办理 规划营业为焦点主业板块，已具有供给智能瓦楞纸包装出产全过程产线装备的才能。另外， 公司收买了下游零零件瓦楞辊环球龙头 Tiru?a，结构关头零零件瓦楞辊范畴，2022 年公司 收买万德数科 51%股权，结构数字印刷办理规划。

　　实控人唐灼林手足控股 29.63%。公司现实掌握报酬唐灼林、唐灼棉，二人系手足相关。唐 灼林持有公司 21.82%的股分，为第一大股东，担负东边精工董事长一职；唐灼棉持有公司 7.81%的股分，为第二大股东，二人统共持股 29.63%，是公司的现实掌握人和分歧步履人。

　　股权鼓励更动焦点职工主动性。2022 年 3 月，公司揭晓 2022 年范围性股票鼓励方案，方案 向公司焦点办理职员及手艺职员共 7 人授与 331.25 万股股权，拟授与价钱为 1 元/每股。其 中，初次授与 265 万股，占比草案通告时公司股本总数的 0.2%，预留 66.25 万股。这次考 核目标为 2022*024 年净成本增速不低于 2020*021 年均匀值的 10%、20%、30%。2022 年公 司归母净成本（剔除本次及其余股权鼓励方案的股分付出用度感化）为 4.47 亿元，相较于 功绩查核基数的增加率约为 11.34%，高于查核目的 10%。

　　屡次大额回购彰显公司决定信念。2018 年今后，公司共停止 4 次大额股权回购。公司前三次回 购金额总计17亿元，今朝第四次股权回购停止中，方案回购总股本1.29%*.58%的股分（金 额 1* 亿元），停止 2023 年 7 月 2 日已回购 0.70 亿元。

　　公司功绩疾速妥当增加，2011*022 年 CAGR 达 17.48%。2011*022 年公司营收由 3.61 亿元 增加至38.93亿元（剔除普莱德感化），CAGR达24.13%，此中2019*022年CAGR达10.74%； 2011*022年归母净成本由0.76亿元增加至4.47亿元（剔除普莱德感化），CAGR达17.48%， 此中 2019*022 年 CAGR 达 37.49%。以西欧为主的外洋商场需要连续增加，和公司聚焦于 焦点主业不停邃密化成长为营收增加首要启动。2014 年公司收买 Fosber 团体，营收同比增 长 225.78%。2019 年，公司办理 2017 年收买的能源电池团体办理规划供给商普莱德功绩补 偿胶葛，并让渡全数股权，功绩短时间下滑。2022 年外洋商场需要兴旺，公司国表里营业主 体的年度接单金额累计约 54.04 亿元，同比增加 31%。子公司 Fosber 意大利和 Fosber 美国 的发卖定单和发卖支出均创下汗青最高记实，定单委托支出接续表现，23Q1 公司营收与业 绩高增。23H1 公司营收为 20.83 亿元，同比增加 35.62%，归母净成本 2.06 亿元，同比增加 39.10%。

　　智能瓦楞纸包装设备孝敬首要营收，外洋为首要商场。分产物看，公司焦点营业为智能瓦 楞纸包装设备，2022 年占比达 85.31%。此中，瓦楞纸板出产线%， 瓦楞纸箱印刷包装装备次之，占比为 18.42%；水上能源产物及通机产物占比达 14.69%。分 地域看，2022 年公司外洋、海内商场划分占比 88.65%、11.35%。

　　拔取京山轻机举动可比公司。京山轻机是海内光伏设备龙头，也是海内抢先的瓦楞死板设 备和后续加工装备制作商。2022 年京山轻机瓦楞纸包装设备营业支出为 6.82 亿元，占营收 比率为 14.01%。是以，咱们以所处行业、营业形式与公司类似为根据拔取京山轻机与东边 精工停止对照。 公司结余才能优于可比公司。公司智能瓦楞纸包装设备面向中高端商场，手艺壁垒较高， 在外洋商场拥有较强的议价才能。除 2019 年受普莱德感化颠簸较大外，2020*022 年毛利 率、净利率及 ROE 均高于可比公司。此中，2020*022 年毛利率不变于 27*8%区间，2020- 2022 年净利率不变于 12⒀%区间。时代用度方面，2020 年开端公司采纳了一系列降本增效 办法，包罗奉行“精益出产”办理，对 BOM 总本钱、制作用度等精确管控，逐见成果，公司 2020*022 年时代用度率保持在 14%⑴8%的区间内，且逐年有所降落。2020*022 年公司 ROE 由 9.16%回升至 11.55%，首要系运营效力和本钱构造改良，物业周转率由 0.46 次回升至 0.59 次，权利乘数由 1.48 倍回升至 1.72 倍。

　　瓦楞纸包装设备客户包罗各种瓦楞纸板及纸箱的制作、印刷厂商。瓦楞纸箱财产链为瓦楞 原纸颠末瓦楞纸板出产线制成瓦楞纸板，再颠末瓦楞纸箱包装印刷产线制成瓦楞纸箱，最 后利用于食物、饮料、死板、装束鞋业、日化等行业。是以，瓦楞设备下旅客户纸板及纸 箱厂商可分为甲第厂、二级厂、***厂：1）甲第厂：营业包罗纸浆-原纸-纸板-制品印刷， 海内首要包罗太阳纸业、玖龙纸业、山鹰联合国际等庞大造纸团体；2）二级厂：营业包罗原纸 -纸板-制品印刷，海内包罗合兴包装、裕同包装、美盈森、大捷达等纸包装龙头；3）*** 厂：营业包罗纸板-制品印刷，首要为袖珍瓦楞纸板印刷厂。

　　西欧瓦楞纸商场团体呈稳增趋向。瓦楞纸需要与微观经济较相干，随同西欧 value 增加，团体 显现稳增态势。2016*021 年欧洲瓦楞纸产量以 4%的 CAGR 增加至 2802 万吨，2017*022 年 美国瓦楞纸出货量以的 1%的 CAGR 增加至 4010 亿平方英尺。此中，美国商场方面，2020- 2021 年疫情致办事花费碰壁，同时美国强力财务刺激供给富足购置力，瓦楞纸出货量增速 处于汗青较高位，20、21 年划分同比增加 3.3%、2.2%。22 年加入后疫情期间，美国住民将付出从头转向办事业，的主要的通货收缩压力，致使公众商品购置力短时间承压，22 年瓦 楞纸出货量同比降落 3.6%。

　　外洋人力欠缺、用功本钱高涨，启动瓦楞纸包装装备行业向中高端、智能化、庞大化进级。 按照东边精工通告，2022 年环球瓦楞包装设备行业商场范围约 300⑷00 亿元。最近几年来，欧 美列国的用功本钱明显下行，按照美国劳工局（BLS）统计数据，2020 年今后，美国均匀时 薪加快增加，2023 年 5 月同比增速为 4.37%较疫前 2%⑶%的程度高。随同外洋野生价钱高涨、 年青工人招工难等身分的感化，外洋客户增效降本需要剧烈，启动瓦楞装备向效力更高、 所需野生更少的中高端、智能化、庞大扮装备进级。欧洲瓦楞纸包装行业人均产量从 2017 年 353 吨/人增加至 2021 年 418 吨/人，欧洲幅广大于 2.5 米的瓦楞纸板出产线.5 米的瓦楞纸板出产线数目慢慢缩短。

　　海内快递物风行业疾速增加，纸包装厂商扩产需要兴旺。2003 年我国跨越日本成为环球第 二大瓦楞纸箱出产国，仅次于美国。按照百川盈孚数据，海内瓦楞纸箱表观花费量从 2020 年的 2236 万吨增加至 2022 年的 2457 万吨。瓦楞纸包装下流首要会合于食饮、电子、日化 品、快递等范畴。2017*021 年海内快递营业量疾速增加，CAGR 约为 28%，拉动瓦楞纸包装 企业产能扩大，启动瓦楞纸包装装备需要增加。2023 年 1⑸ 月海内快递营业量结尾 481 亿件，同比增加 17.4%。2022 年疫情扰动感化快递营业量有所放缓，估计快递营业量增速无望 重回疾速增加路线。

　　海内商场下流会合度晋升带来装备智能化、庞大化进级需要增加，落伍存量革新需要可观。 我国纸包装行业低端中袖珍纸箱厂浩繁，合作格式较涣散，2022 年纸包装行业 CR10 仅为 15.09%。随同纸包装龙头连续扩产，纸包装行业会合度稳步晋升，2017*022 年 CR10 每一年 均匀晋升 1.5pct。跟着下流末端花费行业进级、品牌化，企业级客户对瓦楞纸箱产物的要 求慢慢回升，行业供应侧出清是局势所趋。海内守旧出产形式致使海内纸包装印刷企业对 关头岗亭谙练技工的过分依靠、办理形式过期反映缓慢等题目。“机械换人”、“智能工场” 在业界逐步不得人心，纸包装印刷行业将迎来财产进级与转型成长。最近几年合兴包装、美盈 森、裕同、劲嘉等头部纸包装龙头已注入互联网基因，进军智能制作范畴或云印刷等商场。 且纸箱厂定单呈“小数量、多批次、本性定制化”特性，对瓦楞纸包装的产线装备提议更 短换单工夫等新恳求。这一趋向将增进手艺与装备革新换代，加快行业调整。按照公司 2022 年年报，海内商场大要有 6000 多条瓦楞纸板出产线存量，和数目更多的瓦楞纸箱印 刷包装存量装备。估计将来 5⑽ 年米乐，智能化水平更高、出产效力更高的产线装备将替换现 有的瓦楞纸板出产线和瓦楞纸箱印刷包装产线装备。

　　瓦楞纸板出产线第一梯队供给商为 Fosber 团体、德国 BHS，瓦楞纸箱印刷包装出产线抢先 供给商包罗东边精工、瑞士 Bobst 等。在瓦楞纸板出产线范畴，环球规模内的首要厂商包罗 Fosber 团体、德国 BHS、Marjest（美国 Barry-Wehworkser 团体子公司）、京山轻机等。 Fosber 团体、德国 BHS 是环球中高端瓦楞纸板出产线范畴的带领者。按照东边精工通告， 2022 年德国 BHS 环球团体排名第一，Fosber 团体环球中高端瓦楞纸板线% 摆布，在北美商场份额跨越 50%，商场排名第一。2）瓦楞纸箱印刷包装产线装备范畴，全 球首要厂商包罗东边精工、瑞士 Bobst、德国 Gopfert、environmentalist（美国 Barry-Wehworkser 团体 子公司）、上海鼎龙、广州科盛隆等，东边精工为国熟行业龙头，具有与环球行业龙头瑞士 Bobst 合作的气力。

　　公司研发气力和手艺程度跻身环球前哨。公司专一于中高端瓦楞纸装备的设想、研发，形 成拥有自力常识产权的自有手艺，包罗产物设想、焦点零配件精加工、拆卸工艺手艺、 出产手艺窍门、数控软件app等。公司高度正视新手艺、新工艺、新产物的研讨和开辟，具有 华夏广东和意大利博洛尼亚两大研发中间，并保持高研发到场（除 2018*019 年普莱德并表 致研发用度、研发职员数目较高外），研发用度保持于1亿元摆布，研发用度率不变于2.5%- 3.5%区间，研发职员保持于 280⑶30 人，占比跨越 15%。凭仗抢先的设想理想、疾速反映的 商场认识，公司构成绝伦自立立异才能，按照公司 2022 年年报，停止 2022 年底，已获受权 海内外洋专利 371 件。依靠壮大的手艺自研才能，公司被评为广东省高新手艺企业、行业单 项冠军。

　　公司产物机能达环球一过程度，车速、主动化水平抢先。公司 Fosber 品牌的中高端瓦楞纸 板出产线在车速、幅宽、精确度、不变性、靠得住性、失败率、智能化程度等目标上业界领 先，具有高效节能、不变靠得住、智能掌握、易于职掌保护等特性，以妙手艺含量、高品德、 高靠得住性的装备、高程度的智能软件app体系和手艺撑持办事获客户承认。比方，在车速方面， 公司旗舰产物 fosber-sdistinction 车速可达 470 米/分钟，跨越外洋进步前辈厂商程度（外洋厂商马 贵、BHS 车速约 450⑷60 米/分钟），同时高于海内厂商（海内厂商车速会合于 350 米/分钟）。 切换速率方面，Fosber 亚洲推出利用在瓦楞纸板出产线上的“Insdiscolourt Set/秒机”单位， 每一个切割刀片和压痕器都由伺服机电自力掌握，能明显进步瓦线干部切换定单的速率，将 换单工夫从均匀 8~15 秒减少到均匀 3 秒摆布，撑持下旅客户告终疾速换单出产。

　　公司努力成为数字化智能设备范畴的立异者和产业 4.0 的理论者，数字化程度业界抢先。 公司具有对瓦楞纸成品包装行业经历理论富厚、专门软件app开辟程度较高的软件app开辟团队， 已告终智能辨认、智能诊疗、智能批改和自我进修等四阶段产业4.0手艺功设想。Fosber团体为中高端瓦楞纸板出产线手艺的公用软件app体系，包罗Syncro⑷PCS、 Pro/Care 和 Pro/Quality 等，告终了对瓦楞纸板线的机械状况、出产进程、平常保护和技 术撑持、质料检测等方面高度数字化、智能化的办理和掌握，可以或许对整条产线运转环境的 及时监测和掌握。此中，检测过程包罗 1）主动搜集的机械运转数据的智能剖析；2）主动 设备调换出产参数；3）连续监控出产、优化设备；4）产线智能诊疗、天生保护规划；5） 进步出产质料、削减华侈。

　　公司是环球瓦楞纸箱印刷包装产线装备产物线最齐备、产物库最富厚的厂商。公司以瓦楞 印刷装备起身，经过内涵并购，和凭仗抢先的设想理想、壮大的团体研发气力连续开辟 新产物，并共同环球资本，向全瓦楞纸智能设备全财产链结构。公司已成为左右流全设置装备摆设 的公司，从下游关头零零件瓦楞辊，到瓦楞纸板出产线、瓦楞纸箱印刷包装产线装备，乃 至一站式聪明工场团体办理规划。同时，公司已成为产物系列和种别最齐备的瓦楞装备供 应商，具有品种齐备、规格富厚的产物系统，能出产多达数十种差别规格、差别商场定位 的产物，涵盖流动式/开合式、上印/下印、整线（联动线）/单机等，笼盖中高端至高端市 场。

　　公司收买优良方向连续开辟外洋商场。公司经过收买优良方向连续向外洋扩大营业邦畿， 包罗 1）201⑷2017 年分步结尾收买意大利 Fosber100%股分切入西欧高端瓦楞纸板出产线 商场，首要销往欧洲、俄罗斯和北美地域；2）2016 年经过收买意大利 EDF100%股分，告终 高端瓦楞纸箱印刷装备的欧洲出产，定位面向美欧商场庞大客户，均匀售价较着高于海内 同类产物；同时，EDF 为东边精工高端瓦楞纸箱印刷装备在欧洲的研发、出产基地，告终了 对公司东边精工品牌现有印刷机系列产物的研发进级；3）2020 年收买意大利 Quhymenopteranum 开辟微型瓦楞纸板出产线商场，首要销往欧洲等内洋商场 ；4）2019年经过收买抢先瓦楞辊出产 厂商 Tiru?a 切入高端瓦楞辊范畴，首要销往北美商场。

　　收买后调整杰出，Fosber 商场份额连续晋升。公司 2014 年结尾对意大利 Fosber 团体的控 股并购后，不单一连连结意大利 Fosber 在团队、经营方面的不变性，并且连续加大对意大 利 Fosber 研发及客户办事方面的到场，使其一直连结了在高速宽幅瓦楞纸板出产线范畴全 球第二的行业职位，商场份额连续扩张，联合国际合作力不停增强。2016 年意大利 Fosber 团体 营业增加势头迅猛，告终买卖支出 10.65 亿元，告终净成本 8524 万元，跨越年度功绩许诺 约 50%以上。2015*022 年 Fosber 营收以 15.09%的 CAGR 从 9.38 亿元增加至 25.09 亿元，净 成本以 24.85%的 CAGR 从 0.44 亿元增加至 2.08 亿元。

　　公司环球客户承认度高，与国表里客户瓦楞纸包装龙头互助安定。公司旗下东边精工、 Fosber、Tiseparatea、EDF 等品牌具有较高行业着名度和品牌感化力，公司存量客户数目行业领 先，客户粘性强。公司客户表率全，首要笼盖气力薄弱、具有范围效力的甲第厂和二级厂，和少许***厂，包罗上市公司、团体公司、跨国公司，停止 2020 年 5 月累计跨越 1500 家。 在海内商场，公司获瓦楞纸包装行业龙头承认，客户包罗玖龙纸业、山鹰联合国际、永丰馀、 合兴包装、美盈森、新数据链、大捷达、丛林包装、合众创亚、正业联合国际等。在外洋商场， 公司与联合国际瓦楞纸包装行业的庞大团体企业互助安定，客户包罗 Interdomestic Pmisfitr, Smursound Kappa, DS adventurer、App 金光纸业、Maccord 等。公司 2016 年和 2020*022 年（即 除并购普莱德年份外）前五大客户营收占比不变于 16*4%的区间。

　　充散发挥环球资本共同劣势，将外洋高端产物引入华夏，并使用海内制作劣势告终国产化 降本。2014 年公司将 Fosber 瓦楞纸出产线营业引入华夏，和子公司意大利 Fosber 配合出 资创造合伙公司广东佛斯伯（Fosber 亚洲），定位海内和亚洲商场，供给优良国产高端瓦楞 纸板线。Fosber 亚洲为华夏商场量身定制 Prodistinction 系列，并凭仗纸板出产线产物智能化程 度高、高速不变靠得住等长处，疾速开辟海内商场。2017*020年Fosber亚洲范围疾速增加， 营收从 0.33 亿元增加到 2.04 亿元，CAGR 达 183.53%。同时，Fosber 亚洲充散发挥华夏在 环球规模内产业门类最齐备、配套最完备的供给链劣势，在海内结尾设想和出产制作，零 零件国产化率达 90%摆布。2017*020 年随同产物设想慢慢能干、产物国产化水平慢慢晋升、 经营办理效力连续改良，2017*020 年 Fosber 亚洲净利率由 6%增加到 11%。Fosber 亚洲逐 步开辟其余亚洲新兴商场，2022 年头次加入俄罗斯商场。另外，2023 年公司将 Tiru?a 瓦楞 辊营业引入华夏，在佛山市南海区创造子公司 Tiru?a 华夏，告终瓦楞辊与压力辊营业的国 产化，在满意东边精工旗下的瓦楞纸板出产线营业需要的同时开辟华夏和亚洲的瓦楞辊市 场。

　　定单富足，产能连续扩大。2022年公司国表里营业主体的年度接单金额累计约54.04亿元， 同比增加 31%，成为多年来公司取得定单金额最高的一年。此中，Fosber 亚洲 2022 年告终 发卖定金金额约 3.2 亿元，同比增加 41%。公司产能使用率连结在较高程度，为主动捉住市 场时机、满意定单委托需要，2023 年公司主动扩大产能。2023 年头，Fosber 亚洲新瓦楞纸 板出产线智能化工场扶植名目进行了奠定典礼，该名目位于广东省佛山市松夏产业园区， 占地约 80 亩。估计新工场建成后，Fosber 亚洲出产才能将进步 2 倍以上，可以或许更快赞同客 户需要，鞭策财产向高端化、绿色化、智能化进级。同时，公司主动奉行“精益出产”模 式，晋升现有产能使用率和经营效力。在瓦楞辊压力辊营业，公司方案到场近 1000 万欧元， 估计结尾后Tiru?a团体瓦楞辊压力辊的产能程度将在现有根底长进步近60%。另外，Fosber 意大利方案稳步推动新总部扶植。

　　公司以“1+N 成长形式”主动内涵，开辟新兴智能设备范畴。公司对峙“内生+内涵”的 “1+N”计谋成长形式，此中，“1”为公司焦点主业瓦楞纸包装设备营业，举动成长基石； “N”是对联公司和参股公司的孵化和培养。公司现已培养生产业互联网行业办理规划、 数字印刷办理规划和水上能源产物等三大初具范围的营业板块，均已成为海内细分行业 龙头。1）水上能源板块的百胜能源手艺气力微弱，2018*020 年在海内舷外机市占率第一。 2）数字印刷板块的万德数科为环球瓦楞纸印刷数字印刷装备龙头。3）产业互联网行业解 决规划板块的东边合智是纸包装行业今朝名列前茅的产业互联网平台企业。一方面，公司 将环绕财产链实行并购，增强对财产链的横纵调整，追求财产共同效力。另外一方面，公司 经过子公司亿能投资股权聚焦高端设备制作、智能制作等硬科技含量高的计谋新兴财产， 投资行业空间广漠、拥有杰出财产劣势的企业，为团体拓展新的财产空间。

　　环球舷外机商场范围稳增，文娱利用范畴占比 73%。舷外机是安置在中袖珍船舶外侧的推动 用策动机，凡是吊挂于艉板的外侧，拥有构造紧密、分量轻、安置保护便利、职掌复杂、 乐音较小等特性，普遍利用于水上文娱活动、渔业捕捞、水上交通输送、救急救济、海岸 登岸、海事巡查等范畴。跟着环球经济的增加、小我住民支出的增添和小我花费风俗的 改动，环球舷外机商场稳增。按照 Global Market Inranges Resee Private Limited 数据，2022 年环球舷外机商场范围为 106 亿美圆，估计 2030 年将达 160 亿美圆，CAGR 为 5.3%；2020 年环球舷外机发卖数目为 89 万台，估计 2030 年将达 117 万台，CAGR 为 3.5%。 从利用范畴来看，舷外机首要应用于文娱、贸易、军事三大范畴，此中文娱范畴为首要应 用处景，占比达 73.41%。从马力巨细来看，环球舷外机商场朝着可以或许启动休闲游艇、奢华 游艇等标的目的成长，大马力化趋向比较明显。按照 GMI 数据，2022 年环球小马力、中大马力 舷外机商场范围划分为 21 亿美圆、84 亿美圆，占比画分为 20%和 80%。

　　我国舷外机商场增速高于环球,中大马力化趋向较着。随同最近几年我国水上游览休闲业的成长 和国度对陆地权利的正视，舷外机商场连续增加。按照 Global Market Inranges Resee Private Limited 数据，2022 韶华夏舷外机销量为 4.30 万台，2030 年估计达 7.58 万台，CAGR 为 7.34%，高于环球的 3.50%；2022 韶华夏舷外机发卖额为 2.82 亿美圆，2030 年估计达 5.88 亿美圆，CAGR 为 9.62%，亦高于环球的 5.30%。华夏等新兴商场比拟于能干 的西欧商场中大马力渗入率较低，商场增速较高。受害于经济增加较快、水上文娱业风行及当局战略撑持，亚太地域的中大马力舷外机中增速最快，2021*027 年商场范围复合年均 增加率为 7.50%。按照 GMI 数据，2020 韶华夏中大马力舷外机占比为 51.19%。2020*027 年 华夏中大马力舷外机商场范围估计以 9.47%的 CAGR 增加，高于小马力的 8.29%，估计 2027 年占比将达 53.22%。

　　环球舷外机商场会合，CR2达38.51%，首要以日美企业为主。舷外机行业手艺及资本壁垒较 高，环球舷外机商场会合度较高。日本雅马哈和美国水星系环球舷外机着名品牌，占有全 球较大商场份额，而且产物以中大马力舷外机为主。按照百胜能源招股书，2021 年宾士域 团体（美国水星）舷外机产物支出为 19.35 亿美圆，占环球舷外机展望发卖金额的比率为 19.70%；日本雅马哈策动机舷外机产物营收为 18.48 亿美圆，占环球舷外机展望发卖金额的 18.81%，CR2 达 38.51%。20 世纪末期，一点儿海内民营和外资企业开端加入舷外机范畴，目 前已构成百胜能源、杭州海的、逸动科技等龙头，产物以中小马力舷外机为主。此中，国 内龙头以百胜能源为首，按照华夏内燃机产业协会统计数据，2018*020 年姑苏百胜能源连 续三年商场据有率天下第一，约为 26%。

　　入口舷外机占比 56%，国产替换急转直下。我国以百胜能源舷外机为代表的海内龙头颠末十 几年的手艺立异，逐步粉碎外洋企业的把持职位，在产物品种、机能和质料等方面与联合国际 龙头差异慢慢削减。2020*022 韶华夏舷外机入口金额从 14.12 亿元降落至 10.53 亿元，进 口占比降落至 56%，国产替换空间仍可观。最近几年我国当局对船艇相干财产成长赐与较大战略 撑持，比方 1）国度发改委将归属于船艇财产的奢华游艇、奢华邮轮、陆地囚系船及小水线 面双体船等高机能船舶列为勉励类名目；2）产业和音讯化部提议培养奢华游艇、游览参观 艇、公事艇等品牌产物；3）国务院也提议主动成长陆地游览，撑持邮轮游艇等游览设备制 造国产化，主动成长邮轮游艇游览。在国度勉励国产装备入口替换的大布景下，海内舷外 机头部企业将享有行业高速增加和国产替换的两重盈余。

　　中大马力军用舷外机国产渗入率低，战略启动下无望疾速晋升。今朝我国小马力商场已逐 步告终国产替换，而中大马力商场仍以外洋品牌为主。我***用舷外机首要拆卸冲击舟、 公事法律船艇等船艇，可用于戎行疾速抢滩登岸、救急救济、水上侦察及法律等场景利用。 今朝我国公事及军事范畴舷外机仍处于“洽商”阶段，中大马力军用舷外机首要利用海 外品牌舷外机。战略方面，国度推出《深切贯彻落实火器产业团体“1+5”成长计谋》鼎力 撑持柴油舷外机的自立研发；2021年7月出台的《内燃机财产高质料成长计划（2021*035）》 明白指出开辟大马力舷外机产物。同时，我国加快到场国防军费，按照华夏统计局数据， 2010*021 年我国财务国防付出总数 CAGR 达 9.02%。供应方面，跟着海内舷外机企业的崛 起，中大马力军用舷外机亦将逐步告终国产替换与自立可控。随同战略勉励及国产舷外机 制作商的自立研发及立异程度不停晋升，国产替换的程序无望加速。

　　百胜能源产物矩阵富厚，填补海内大马力舷外机供给的空缺。百胜能源为集研发、制作、 发卖、办事为一体的舷外机、通用袖珍汽油机装备供给商，2018*020 年商场据有率天下第 一。百胜能源具有齐备的舷外机产物线 马力，已获得军方供货天分 于 2021 年开端向军方供给产物，利用范畴已笼盖文娱、商用和军用，兼具 To B、To C、To G。公司在舷外机行业内深耕十余年，颠末持久的研发到场和手艺堆集，已把握多项海内先 进的焦点手艺，并堆集了富厚的科技立异功效，系国度级专精特新“小伟人”企业、国度 高新手艺企业、江苏省舷外机工程手艺研讨中间，停止 2023 年 6 月 30 日已累计获得受权专 利 57 项，此中发现专利 11 项。2021 年，公司经过连续的产物研发和手艺立异，自立研发 的 F115 四冲程大马力舷外机填补了海内涵大马力舷外机上的空缺，粉碎了联合国际着名品牌在 该功率段的持久把持格式，23H1 百胜能源进一步冲破 130 大马力舷外机的量产和发卖。

　　产物远销上百个国度和地域，获支流国度认证。自 2019 年今后，百胜能源外洋营收占比均 在 60%以上，产物远销欧洲、非洲、大洋洲、南美洲、北美洲、中东、西北亚等上百个国度 和地域。蓬勃国度遍及对采取内燃机为能源的舷外机产物实施严酷的准入办理，获得相干 的产物认证是加入美欧等内洋商场的需要前提，公司舷外机首要产物今朝已获得了美国 EPA 认证和欧盟 CE 认证等，产物顺遂打入外洋商场。

　　百胜能源营收加快增加。2019*021 年百胜能源买卖支出由 3.00 亿元增加至 4.69 亿元， CAGR 为 25.02%；归母净成本由 0.36 亿元增加至 0.57 亿元，CAGR 为 25.83%。22 年公司业 绩连续增加，首要系外洋客户需要连续增加，特别是中大马力舷外机产物，和海内军品 定单需要兴旺及配件营业疾速成长。

　　环球喷墨印刷手艺商场范围增添，利用空间广漠。数字印刷指的是将由数字音讯的天生逐 印张可变的图文影象，借助喷头墨水，间接在承印物上成像，并将呈色及协助物资直接传 递至承印物而构成印刷品的一种印刷方式。与守旧版印差别，数码印刷具有无需制版、生 产周期短、按需印刷、可变数据（任希图案）印刷、节能环保等特性。按照 adventurerers Pira， 在环球印刷品与包装范畴，2019 年环球喷墨印刷商场范围达 773 亿美圆，并估计将于 2023 年到达 1090 亿美圆，CAGR 为 9%。喷墨印刷在全部印刷商场所占比率估计将在 2023 年增添 至 13.0%。数码印刷手艺利用范畴广漠，不局部于纸质，包罗家居装潢、纺织印花、陶瓷、 电子、玻璃、汽车、生物医学、3D 打印等。按照 adventurerers Pira，其余利用范畴团体商场 范围估计将从 2018 年的 257 亿美圆增加至 2023 年的 411 亿美圆，CAGR 为 9.8%。

　　数字印刷可以或许办理小定单印刷痛点，海内渗入率仍低无望连续晋升。按印刷表率分，可分 为胶印、凹印、柔印等，守旧印刷方式必须制版，今朝占有支流。海内商场数字印刷占比 较小，2022 年占比仅 4%。2022 韶华夏一体化数码印刷机产量到达 7848 台，同比增加 10.15%。在智能制作布景下，守旧印刷行业将迎来财产进级与转型成长，数字印刷渗入率 无望连续晋升。

　　万德数科为环球瓦楞纸印刷数字印刷装备开辟者。环球数字印刷范畴首要介入者包罗万德 数科、华夏汉华、宏华数科、美国惠普、美国 EFI 等。此中，海内数码印刷龙头宏华数科的 首要利用范畴为纺织数码喷印范畴，万德数科是环球领先将高速喷墨印刷手艺利用到瓦楞 包装范畴的数字印刷办理规划供给商。

　　万德数码印刷手艺劣势明显，办理瓦楞纸包装、家居、告白等范畴小定单印刷痛点。万德 数科初始努力于办理针对在线购物及快消品的多品种小数量定单，末端客户能够经过电脑/ 手机长途掌握，间接将印刷文献及指令传递给数码装备，间接将 PDF 等图样印刷在各种包装 材质上，同时能够告终多定单无缝切换，为末端品牌客户的供给十分矫捷的本性化包装解 决规划，针对末端品牌客户在守旧电商和直播电商形式下大幅增加的 SKU 及巨量颠簸的不 不变定单环境，为办理末端品牌包材供给链办理的压力及痛点，供给了一整套高周转、零 库存、低本钱、矫捷性超高的包材管明白决规划。在后续的成长过程当中，万德将连续增强 立异动能，美满研发体制，将数码印刷手艺拓展到更多的范畴。万德数科的数码印刷手艺 可以或许将电脑/手机文献间接印刷在瓦楞纸板、彩盒等各种包装纸上，一张起印，无需制版、 拼版、校色，制品结果立刻看来，立即纠错，可变印刷，按需印刷。

　　万德先揭晓局数码印刷，已具有富厚产物矩阵及定制化才能满意多种需要。万德数科不但 供给数码印刷装备、墨水、配件和专门办事等全套数字印刷办理规划，还推出了多个系 列、满意差别商场定位、差别条理客户各类化需要的数码印刷装备产物，包罗：1）Mpasti Pass 系列：合用于小数量纸包装印刷，有益于大大下降电商及增加出口 OEM“一件代发”和 “直达仓”发卖形式的归纳包装本钱;2）Single Pass 高速数码系列：合用于原纸预印，主 要面向庞大定单的印刷，具有与守旧印刷极端切近的归纳本钱及更佳的印刷结果;3）一体 机系列：将 Mpasti Pass 高精度扫描与 Single Pass 高速印刷两种差别数码印刷手艺融为一 体，既能撑持用扫描形式打印大尺寸、高精度、满版色的定单，亦可立即切换 Single Pass 高速形式打印多量量小尺寸定单，满意更普遍的瓦楞数码印刷需要。同时，万德数科可以或许 按照差别利用范畴和客户恳求，供给一套量身定制的办理规划，详细体例为经过装备最合 适的喷头、墨水，开辟专属的喷墨掌握体系，对印前、印中庸印后工艺停止优化，婚配相 应的装备及耗材，帮忙客户进步出产效力、削减库存、下降本钱。

　　万德数科产物脱销外洋，2022 年功绩疾速增加。万德数科举动海内开始瓦楞纸包装印刷设 备行业推行数字喷印手艺的公司，自 2011 年景立今后产物远销西欧、中东、拉丁美洲、东 南亚等国度和地域，在环球 80 多个国度有跨越 1600 台装备的存量装备。万德数科不但供给 繁多的产物，而是辅佐客户便利、高效、低本钱地出产出高质料的印刷品。2022 年万德数 科功绩取得冲破性增加，告终发卖定单金额约 1.3 亿元，同比增加 10%，在外洋商场发卖订 单增速跨越 60%；告终买卖支出 1.32 亿元，同比增加 12%；告终净成本约 1761 万元，同比 增加 50%。

　　产业互联网朝阳方升，商场范围疾速增加。按照 Frost & Sullicamper 数据，2021 韶华夏产业 互联网平台及相干办理规划的商场范围为 432.8 亿元，估计将以 45.3%的 CAGR 增加至 2025 年的 1931.2 亿元。

　　战略勉励产业向数字化进级。在一系列战略指导下，产业互联网和聪明工场成为我国制作 业转型进级的计谋新标的目的。2017 年，国务院揭晓《对于深入“互联网+进步前辈制作业”成长工 业互联网的指点定见》，标记着我国产业正式由音讯化加入数字化成长阶段。2018 年开端， “加速成长产业互联网”延续 5 年出此刻当局事情陈述中。

　　东边精工子公司东边合智是纸包装行业今朝名列前茅的产业互联网平台企业。与纸包装业 内其余为音讯化办事厂商供给的营业软件app体系差别，东边合智供给的是纸包装行业产业互 联网平台产物，其营业由“行业产业互联网平台”和“整厂智能物流体系”两部门构成。东边合 智采取物联网、物联网等技术、大数据、5G 及野生智能等新一代音讯手艺，制造行业产业互联网 平台，包罗装备数字收集（物联网平台）、数据处置与建模（数据中台）、数据智能利用解 决规划（利用平台）等三个层面。

　　“整厂智能物流体系”已成为包装企业向“智能制作”转型进级的主要抓手。公司的“整厂智 能物流体系”是使用数字化手艺，对工场内部的出产线、堆栈和物流配送关头停止数字化和 智能化革新，告终对出产、仓储和配送进程的周全主动化掌握和办理，下降野生干涉干与和管 理本钱，进步出产效力，晋升产物德料和物流办事质料。“整厂智能物流体系”还可与产业互 联网平台相联合，告终对出产和物流数据的及时监控和掌握，经过对物流数据的剖析和挖 掘，为企业供给更精确的物流决议计划撑持，鞭策企业数字化转型和智能化进级。

　　1）瓦楞纸板出产线 年公司定单充分，无望支持 23 年瓦线营收连续稳增。外洋商场 进级需要不变，海内下流瓦楞纸板龙头市占率稳步晋升，高端瓦楞纸设备范围无望连续增 长。咱们估计公司 23*5 年瓦线 亿元，同比画分增加 16.61%、17.16%、16.73%。公司瓦楞纸板出产线毛利率团体不变，咱们估计 2023*025 年瓦 线）瓦楞纸箱印刷包装装备：2022 年公司定单充分，无望支持 23 年瓦楞印刷包装装备营收 连续稳增。外洋商场进级需要不变，海内下流瓦楞纸包装龙头市占率稳步晋升，高端瓦楞 纸箱印刷包装装备范围无望连续增加。咱们估计公司 23*5 年瓦楞纸箱印刷包装装备支出分 别为 8.1六、9.3二、10.73 亿元，同比画分增加 13.75%、14.20%、15.19%。公司瓦楞纸板生 产线毛利率团体不变，咱们估计 2023*025 年瓦楞纸箱印刷包装装备毛利率为 36.50%、 36.50%、36.50%。

　　3）水上能源产物及通机产物：公司水上能源产物疾速进级迭代，已开辟出能与环球龙头 对抗的大马力产物，随同国度连续深切贯彻落实火器产业团体“1+5”成长计谋，鼎力撑持 国产柴油舷外机的自立研发，加快舷外机国产化历程，和公司连续开辟外洋商场，咱们 估计公司 23*5 年水上能源产物及通机产物支出划分为 7.0六、8.2六、9.69 亿元，同比增加 23.39%、17.05%、17.23%。随同范围效力慢慢开释，毛利率无望稳中进取，咱们估计 23*5 年水上能源产物及通机产物毛利率划分为 24.18%、24.53%、24.87%。

　　（本文仅供参照，不代表咱们的所有投资提倡。如需利用相干音讯，请参阅陈述原文。）